來源：融中財經（ID：thecapital） 作者：呂敬之 編輯：吾人
當風口上的AI與(yu) 新能源吸走資本目光時，一位河南70後正在紅海中翻出藍浪。
3月10日，找鋼產(chan) 業(ye) 互聯集團ZG-Group（以下簡稱找鋼集團）以每股10港元的發行價(jia) 登陸港交所主板，股票代碼為(wei) 6676.HK，簡稱找鋼集團-W。上市首日，截止發稿，報11.38港元/股，初入資本市場，表現穩健。
在上市儀(yi) 式上，找鋼集團創始人、董事長兼CEO王東(dong) 表示：“黨(dang) 的二十屆三中全會(hui) 明確指出要發展產(chan) 業(ye) 互聯網平台。產(chan) 業(ye) 互聯網平台必將成為(wei) 令人矚目的新賽道，作為(wei) 這一領域的典型企業(ye) 代表之一，找鋼集團必將繼續沿著黨(dang) 指引的方向奮勇向前，為(wei) 鋼鐵行業(ye) 實現高質量發展創造更大價(jia) 值！”
這一成功上市的背後，是一段充滿波折與(yu) 挑戰的創業(ye) 曆程，以及對創新上市方式的勇敢嚐試。
找鋼集團創始人王東(dong) 曾是河南教育學院的大學教師，後決(jue) 定投身鋼鐵行業(ye) 。2012年，他帶領11人的團隊在上海居民樓裏創立了找鋼集團，以“撮合+自營”模式切入萬(wan) 億(yi) 鋼鐵市場。通過前端撮合交易打破信息壁壘，後端整合物流、倉(cang) 儲(chu) 等服務，找鋼集團迅速崛起，上線首日即達成167噸鋼材成交，吸引眾(zhong) 多頂級風投，2018年估值達79.3億(yi) 元。
然而，找鋼集團的上市之路並非一帆風順。2018年首次衝(chong) 刺港股IPO時，因自營業(ye) 務占比過高，王東(dong) 認為(wei) 自營雖然賺錢，但伴隨著高庫存，模式並不健康。於(yu) 是砍掉過億(yi) 的利潤，終止赴港上市，開啟了找鋼集團的轉型，自2019年起逐漸轉型為(wei) 鋼鐵電商平台。
2023年，找鋼集團選擇以De-SPAC方式上市。De-SPAC是一種通過特殊目的並購公司（SPAC）與(yu) 目標公司合並實現上市的創新方式，具有獨特優(you) 勢。其定價(jia) 由發起人與(yu) 目標公司股東(dong) 協商，目標公司定價(jia) 話語權更大，同時引入獨立第三方投資者（PIPE），降低估值風險。發起人主導上市過程，節省目標公司精力，且相比傳(chuan) 統IPO，時間更短、流程更簡單。
據悉，找鋼集團通過De-SPAC模式登陸港股，是中國境內(nei) 第一家通過這一模式在港上市的企業(ye) 。此前，找鋼集團通過PIPE投資人已經募集資金約5.326億(yi) 港元，PIPE投資者包括徐州臻心、東(dong) 英資管、東(dong) 方資產(chan) 管理、托克香港、寧海真為(wei) 、許昌產(chan) 業(ye) 投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠信等。
找鋼集團的上市曆程，是無數創業(ye) 者在困境中求變、創新的縮影，其成功也證明了De-SPAC作為(wei) 創新上市路徑的潛力與(yu) 價(jia) 值，為(wei) 更多企業(ye) 提供借鑒。
01
從(cong) 教師到百億(yi) 鋼貿帝國掌舵人
一位70後創業(ye) 者帶著他的“鋼鐵電商帝國”殺出重圍。
3月10日，找鋼集團登陸港交所，創始人王東(dong) 的名字在投行圈掀起波瀾——這位曾經的大學教師，用十餘(yu) 年時間將傳(chuan) 統鋼貿生意裝進數字化引擎，不僅(jin) 讓首鋼、IDG、經緯、真格等頂級風投機構豪擲數十億(yi) 押注，更憑一個(ge) “撮合+自營”模式撕開了萬(wan) 億(yi) 鋼鐵市場的缺口。
時間倒回2008年，還在河南教育學院捧著“鐵飯碗”的王東(dong) ，想要跳進鋼鐵行業(ye) 這片紅海。
彼時國內(nei) 鋼鐵產(chan) 能過剩、價(jia) 格倒掛，經銷商層層加價(jia) 的傳(chuan) 統模式讓產(chan) 業(ye) 鏈苦不堪言。在鋼鐵行業(ye) 擔任高管的幾年間，他親(qin) 曆了行業(ye) “上午報價(jia) 下午作廢”的混亂(luan) ，也嗅到了產(chan) 業(ye) 互聯網的商機。
2012年，他帶著11人的初始團隊在上海居民樓裏敲下第一行代碼，找鋼集團橫空出世。
最早，王東(dong) 曾對找鋼集團有過形象介紹。他稱，淘寶是撮合買(mai) 賣雙方在淘寶平台交易，餓了麽(me) 是撮合餐廳與(yu) 食客交易，滴滴是撮合出租車和打車人交易，而找鋼集團是撮合上遊鋼企、鋼貿商與(yu) 下遊製造、建築等行業(ye) 企業(ye) 的在線交易平台。
這個(ge) “鋼鐵版淘寶”的顛覆性在於(yu) ：前端用撮合交易打破信息壁壘，讓鋼廠、經銷商、終端用戶實時透明交易；後端整合物流、倉(cang) 儲(chu) 、加工服務，把原本需要跑斷腿的采購流程搬到線上。
上線首日167噸鋼材成交，第二年GMV突破60億(yi) ，找鋼集團像一匹伟徳综合体育衝(chong) 進資本視野。
創立之初，找鋼集團就吸引了兩(liang) 大明星資本：險峰長青和真格基金。
2011年，險峰長青創始人陳科屹投資找鋼項目時，和三位找鋼創始人僅(jin) 僅(jin) 談了一次，就決(jue) 定要投資。因為(wei) 他看到了鋼鐵市場和互聯網對傳(chuan) 統供應鏈之間的巨大空間，這意味著巨大的機會(hui) 和財富。
紅杉中國、IDG資本等明星機構隨後入場，在2018年，找鋼集團完成最後一輪融資時，估值已飆升至79.3億(yi) 元，成為(wei) 產(chan) 業(ye) 互聯網賽道當之無愧的“獨角獸(shou) ”。
截至2024年9月30日，找鋼集團平台交易噸量超4130萬(wan) 噸，同比增長21.1%；GMV達1529億(yi) 元，同比增長11.61%；對應的，2024年前三季度，找鋼集團營收入達11.41億(yi) 元，同比增長41.68%；毛利3.21億(yi) 元，同比增長21.68%。
02
由重轉輕的運轉模式
找鋼集團也並非高枕無憂，企業(ye) 仍在持續虧(kui) 損，2021年-2024年前三季度，分別產(chan) 生淨虧(kui) 損2.74億(yi) 元、3.66億(yi) 元、4.69億(yi) 元及0.54億(yi) 元，累計虧(kui) 損超11億(yi) 元，主要由於(yu) 經營開支高於(yu) 所產(chan) 生的毛利。與(yu) 此同時，在負債(zhai) 方麵，截至2024年前三季度末，找鋼集團的短期借款為(wei) 6.03億(yi) 元，而現金及現金等價(jia) 物僅(jin) 為(wei) 4.36億(yi) 元，無法覆蓋短期負債(zhai) 。但眼下值得期待的數據是，2024年前三季度經調整EBITDA利潤為(wei) 708.6萬(wan) 元，同比增長109.83%，公司稱，已進入盈利拐點。
翻開找鋼集團的招股書(shu) ，45項專(zhuan) 利和288項軟件著作權印證著王東(dong) 的硬核邏輯，產(chan) 業(ye) 互聯網不是燒錢遊戲，得用數字化重構生產(chan) 關(guan) 係和利潤分配。如今，這個(ge) 從(cong) 鋼鐵貿易裏生長出的產(chan) 業(ye) 互聯網平台，已把觸角伸向化工、煤炭等大宗領域。
或許正應了那句話“敢在傳(chuan) 統行業(ye) 裏做重模式的人，要麽(me) 是瘋子，要麽(me) 是下一個(ge) 傳(chuan) 奇。”
找鋼集團並不是第一個(ge) 衝(chong) 刺IPO。
2018年找鋼集團首次衝(chong) 刺港股IPO的時候，曾經引發市場對其模式的深度質疑，因為(wei) 當年自營業(ye) 務占比高達86%，王東(dong) 認為(wei) ，自營雖然能夠產(chan) 生利潤，但也麵臨(lin) 鋼鐵價(jia) 格的波動，規模增長越大，庫存累計越多。2019年，公司主動終止上市進程，開啟了平台化轉型。
2019年起，找鋼集團逐漸減少中國自營業(ye) 務規模，計劃從(cong) 重資產(chan) 運營模式向輕資產(chan) 運營模式轉型。在2023年5月19日的找鋼集團區域合作夥(huo) 伴大會(hui) 上宣布，公司已經完成“平台化”轉型，徹底放棄自營業(ye) 務，成為(wei) 一個(ge) 純粹的鋼鐵電商平台。
這一決(jue) 策為(wei) 2023年借道SPAC上市埋下伏筆：輕資產(chan) 模式既符合港股新規對科技公司的定位，又規避了美股對中概股的監管高壓，最終以De-SPAC創新路徑破局。
某種意義(yi) 上，平台化轉型成為(wei) 找鋼集團的“成人禮”——戰略收縮後的聚焦，恰恰驗證了產(chan) 業(ye) 互聯網的終局不是取代誰，而是重新定義(yi) 價(jia) 值分配。
03
De-SPAC，“資本快車道”的狂飆
經曆幾次波折，今天找鋼集團成功以De-SPAC模式於(yu) 港交所掛牌上市。
當找鋼集團帶著百億(yi) 港元估值殺回港交所時，資本市場突然意識到——這場“上市突圍戰”的幕後主角不隻是投行，還有一張名為(wei) De-SPAC的底牌。
深究De-SPAC的生存邏輯，本質是傳(chuan) 統IPO製度下的創新方案。
De-SPAC上市方式是一種通過特殊目的並購公司（Special Purpose Acquisition Company，簡稱SPAC）與(yu) 目標公司合並，從(cong) 而讓目標公司實現上市的過程。以下是關(guan) 於(yu) De-SPAC上市方式的具體(ti) 內(nei) 容：
De-SPAC上市方式的關(guan) 鍵流程節點包括：首先，SPAC發起人需找到合適的目標公司，作為(wei) 並購對象。接著，發起人與(yu) 目標公司股東(dong) 進行並購談判，同時引入獨立第三方投資者（PIPE），為(wei) 交易提供資金支持。之後，SPAC公告並購交易條款，證券交易所按新上市規定對交易進行審批。隨後，SPAC投資者對並購交易和贖回權進行表決(jue) 。若表決(jue) 通過，SPAC與(yu) 目標公司合並，變為(wei) 普通上市公司。
De-SPAC上市方式具有多方麵的優(you) 勢。其一，與(yu) 傳(chuan) 統IPO相比，De-SPAC定價(jia) 由發起人與(yu) 目標公司股東(dong) 協商確定，目標公司在定價(jia) 過程中有更大話語權，同時PIPE投資者提供客觀定價(jia) 參考，降低估值風險。其二，SPAC發起人主導整個(ge) 上市過程，目標公司可節省精力專(zhuan) 注業(ye) 務發展。其三，相比傳(chuan) 統IPO，De-SPAC上市時間更短，流程相對簡單，適合急於(yu) 上市的企業(ye) 。
然而，De-SPAC上市方式也存在一些挑戰。一方麵，SPAC上市可能導致原股東(dong) 股權被大幅稀釋，進而失去對公司的控製權。另一方麵，由於(yu) 交易模式限製，目標公司最終成交價(jia) 可能低於(yu) IPO價(jia) 格。此外，在SPAC運作的前半場，目標公司僅(jin) 能被動接受SPAC上市的融資及部分PIPE投資者的預先承諾投資。
關(guan) 於(yu) De-SPAC上市的一些常見問題也包括目標公司股東(dong) 是否需要承擔發起人股份產(chan) 生的攤薄效應，這取決(jue) 於(yu) 合並過程中目標公司股東(dong) 對SPAC股份的每股認購價(jia) 。此外，De-SPAC上市門檻相對較低，沒有曆史業(ye) 績、資產(chan) 和經營年限的要求。
2023年，Aquila協議與(yu) 找鋼產(chan) 業(ye) 互聯集團進行業(ye) 務合並，後者運營著全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台。合並後，找鋼產(chan) 業(ye) 互聯集團作為(wei) 繼承公司於(yu) 聯交所上市。該公司及目標公司已與(yu) 8名PIPE投資者訂立投資協議。該等PIPE投資者為(wei) 徐州臻心、東(dong) 英資管、東(dong) 方資產(chan) 管理、托克香港、寧海真為(wei) 、許昌產(chan) 業(ye) 投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠信
根據協議，該公司向PIPE投資者發行PIPE投資股份，價(jia) 格為(wei) 每股PIPE投資股份10元，所得款項總額5.326億(yi) 元，並將用於(yu) 通過數字化增強繼承集團的服務組合；拓寬繼承集團的買(mai) 家群體(ti) 並增加買(mai) 家黏性；強繼承集團的技術實力；探索跨行業(ye) 擴張；及營運資金及一般企業(ye) 用途。
這恰恰暴露了De-SPAC的核心：上市不僅(jin) 是終點，更是綁定戰略資源的起點。數據顯示，美股SPAC合並案中，34%的企業(ye) 會(hui) 引入SPAC發起人的產(chan) 業(ye) 資源，而在傳(chuan) 統IPO中，投行承銷商往往在上市後即刻撤退。
找鋼集團的成功上市是一場成功的創新，是運營模式和上市模式的商業(ye) 與(yu) 資本化的雙重創新，在接下來的競爭(zheng) 中，找鋼集團如何持續創新，更加值得期待。
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